澳洋顺昌动态研究:LED价格拐点到来,三元锂电放量在即

　　投资要点:

　　三元电芯正值景气上升期,公司产能扩张驱动业绩高增长新能源乘用车和专用车放量带动三元需求迅猛增长,国内三元电芯产能扩张慢,短期三元电芯行业供不应求。天鹏能源具有十年的三元电芯研发和生产经验,今年有效产能0.7Gwh,新厂明年年初投产,下半年满产,预计全年总计3.25Gwh。江苏绿伟被收购时作出承诺,2016-2018年三年累计实现归属母公司股东的扣非净利润不低于3.6亿元人民币,按照产能扩张速度,预计16-18年分别至少实现净利润0.6亿元,1.2亿元,1.8亿元。

　　LED芯片价格回暖,LED业务迎反弹二季度以来,国内LED芯片行业供需失衡得到改善,行业龙头和下游封装厂开始提价,LED芯片迎来价格拐点。公司瞄准时机进行产能扩张,1期产能约在200万片/年,二期规划由原来的400万片/年变更至600万片/年,预计明年总有效产能将达700万片,量价齐升下,公司LED业务未来将迎来大幅反弹。

　　传统金属物流配送业务稳中有升,看好IGBT战略布局公司在传统金属物流配送领域加大毛利率更高的汽车配件配送业务的比例,今年上半年提升至50%。预计未来金属物流配送业务毛利率将提升至20%,保持10%-20%的增长。公司投资15亿战略布局新能源汽车电控和充电桩核心部件IGBT,未来将享受国产替代的巨大市场空间。

　　盈利预测和投资评级:短期来看,新能源汽车调整的补贴政策预计将于近期出台,叠加“退补抢装”效应,预计四季度公司的三元电芯将受益于新能源乘用车和专用车的放量增长。长期来看,客车骗补调查后,国家补贴政策会更多转向乘用车和专用车,本身新能源乘用车和专用车市场空间大,渗透率低,未来仍然有望保持60%的复合增速。LED芯片行业二季度价格回暖,公司瞄准时机进行产能扩张,有望享受量价齐升带来的业绩增长。传统金属物流配送业务加大毛利率更高的汽车配件配送业务,未来有望保持10%-20%的业绩增速。预计公司2016~2018年EPS分别为0.27元、0.47元、0.59元,对应PE为40倍、22倍、18倍。公司三元锂电业务6月份开始并表持续贡献业绩;LED芯片6月开始提价,并且产能扩张比原计划的要更多,因此公司业绩要超出之前预期,上调至“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车政策不达预期,公司三元电芯产能扩张不达预期,LED芯片行业市场竞争加剧,公司产能利用率不达预期。