洲明科技2016年中报点评:业绩符合预期,小间距LED增长是亮点

　　一、事件概述

　　近期,公司发布2016年中期报告:2016年上半年公司实现营收6.71亿元,同比增长7.60%;归属上市公司普通股股东的净利润6552.82万元,同比增长14.82%;扣非净利润6183.72万元,同比增长17.97%;基本每股收益0.11元,扣非每股收益0.11元。

　　二、分析与判断

　　中报业绩符合市场预期,小间距LED产品营收同比增长63.98%

　　1、中报业绩符合市场预期。(1)公司在2016年半年度业绩预告中指出:2016年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为19.15%至24.41%。此次中报业绩落入区间下限附近。(2)公司综合毛利率为31.78%,同比降低2.83个百分点。(3)LED显示屏产品营收同比增加9.58%,LED照明产品营收同比降低7.37%;收入占比分别为89.74%/9.35%;毛利率分别为31.43%/35.12%,毛利率分别降低3.95个百分点,提升6.75个百分点。(4)期间费用率为17.82%,同比下降0.74个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.76%/8.04%/-0.98%,分别提高0.47个百分点、下降0.75个百分点、下降0.46个百分点。

　　2、业绩增长主要受益于小间距市场爆发和海外业务增长。公司Q2 单季收入和净利润同比分别减少2.09%和8.01%,环比分别增长50%和124.97%,业绩环比增速明显。原因包括:(1)全资子公司雷迪奥、蓝普科技实现100%并表。报告期内,受行业竞争加剧和产品同质化影响,雷迪奥高毛利产品同比略有下降,但雷迪奥实现营收1.94亿元,同比增长5.62%,净利润3995万元,同比下降21.66%,占归母净利润比例为60.97%,对业绩增量贡献明显。(2)海外LED显示屏业务持续增长,实现营收4.6亿元,同比增长10.38%。(3)小间距LED业务实现营收2.75亿元,同比增长63.98%,占总营收比例为40.97%,同比提升14.09个百分点,成为业绩主要驱动力。

　　核心竞争力不断增强,受益LED小间距市场爆发,持续高成长可期

　　1、LED显示屏贡献营收6.02亿元。(1)LED小间距市场需求旺盛,订单额持续增长。报告期内,公司累计取得4.25亿元的LED小间距订单,同比增长76.78%。(2)公司在渠道转型、产品升级、行业应用拓展方面取得突破。公司不断推进渠道商转型升级,发布业内首款智能前维护的UHQ产品,与颖网科技联合开拓银行与报业系统的户外小间距市场。凭借产品质量提升和完善的售后服务,公司受益海外市场的强劲需求,通过提供“产品+方案+服务”综合性解决方案获取市场份额,代表案例包括英国BBC演播厅、美国拉斯维加斯Allstate论坛、荷兰NOS 电视台2016欧洲杯等。(3)因产能限制,上半年小间距LED订单完成率仅64.58%,目前洲明科技园产能为6,500平米/月,预计9月投入使用的大亚湾科技园一期厂房产能可达到20,000平米/月,后续公司将打造物流自动化、生产自动化、信息自动化的小间距LED生产线。

　　2、我们认为,2016年为小间距LED爆发元年,未来三年景气度高。随着公司产能逐步释放和市场规模扩张,作为小间距LED细分领域龙头,公司将成为LED小间距市场爆发的主要受益者。

　　LED照明+LED显示屏租赁在海外取得新突破,市场前景广阔

　　1、LED照明业务贡献营收6276万元。海外市场建立了标杆应用。公司与国际知名照明集团喜万年在部分国家合作销售路灯,参与了意大利、孟加拉、以色列等地的路灯改造项目。EMC接单额为5168万元,同比增长23.65%。

　　2、公司成为中高端显示屏租赁行业的领跑者。(1)公司成功推出UPADIII代2.6mm 租赁产品,对Uslim 产品进行了升级,产品性能和附加值得到极大提升。(2)雷迪奥的Black Marble 系列产品又获德国红点奖,完成了2016 年底特律车展、2016年澳大利亚网球公开赛、美国迈阿密Ultra 电子音乐节等高端租赁市场的标杆应用。(3)部分租赁产品的市占率全球领先,在部分国家形成交叉租赁,顺利打造米尼加共和国酒吧舞台租赁、南非开普敦教堂活动等经典案例。后续雷迪奥将推出新品来满足不同市场的需求。

　　3、我们认为,随着应用场景需求增多,LED显示屏租赁市场空间广阔,积累海外经典案例将为公司树立良好的品牌形象,有助于顺利拓展国内外市场。在标杆案例示范作用下,公司在海外市场深耕细作,以技术创新做驱动,以分销渠道广泛、响应快速做支撑,逐步释放品牌效应,将驱动公司业绩稳步增长。

　　“产业+互联网+金融”战略再下一城,“SMART”洲明在路上

　　1、作为LED显示行业的领先者,公司在互联网和金融的布局具有前瞻性。(1)互联网板块初具雏形。小明科技成功打造品牌灯具现货直供B2B平台,极大降低经销商库存成本。小明网络技术携手国家半导体照明工程研发及产业联盟完成12,000 平方的“造明公社”孵化基地建设,智能照明产品创新可期。万屏汇网站成为户外LED显示屏O2O综合服务平台,每日活跃工程商达上千名,每日收到百余个咨询服务,覆盖行业内近20%的人群。(2)金融板块处于酝酿阶段。前海洲明基金与时代伯乐拟设立5亿元的产业并购基金,助力公司实现外延式发展。

　　2、我们认为,随着“互联网+”向显示及照明行业逐步渗透,公司或将成为显示及照明领域的垂直电商领跑者。

　　三、盈利预测与投资建议

　　今年以来,公司正式确立了以“产业+互联网+金融”为依托,打造智慧“SMART”洲明的发展规划。当前,LED小间距产品处于行业上升周期,小间距LED业务是公司未来三年内生性增长的核心驱动因素,而基于“SMART”战略的贯彻实施,产业链的外延拓展是公司又一驱动因素。 预计2016~2018年EPS为0.39、0.58、0.75元,当前股价对应2016~2018年PE分别为37.8X、25.5X、19.9X,维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为20.3~23.2元。

　　四、风险提示:

　　1、小间距LED 市场需求低于预期;2、海外市场拓展不及预期;3、转型力度不及预期。