电子行业深度报告：LED行业冬后迎暖春 小间距爆发孕新机

　　LED 行业冬后迎暖昡：2015 年以来LED 行业整体增速放缓，2015 年我国LED 总产值为3967 亿元，同比增速15.15%，增速仅约为2014 年30.59%的一半。进入2016 年第二季度以来，LED 产业呈现回暖迹象，LED灯泡终端降价速度放缓，价格触底。2013-2015 年取代60W 的LED 灯泡均价跌幅分别30.74%、23.36%、11.59%，取代40W 的LED 灯泡均价跌幅19.25%、17.88%和14.52%，从整体价格走势上来看，LED 价格正在逐渐探底，价格跌幅明显趋于平缓。LEDinside 最新价格报告指出，6 月全球取代40W 白炽灯的LED 灯泡价格零售均价下降0.2%，来到9.5 美元;取代60W 白炽灯的LED 灯泡，零售均价下降0.1%，为12.9 美元。

　　受事季市场需求回暖，上游芯片及中游封装领域的价格止跌，终端照明产品价格则维持稳定。

　　小间距爆发孕新机：当常规LED 显示屏竞争激烈之时，灯珠消耗量巨大的小间距LED 的出现增加了LED 灯珠的需求，一定程度上缓解了LED 的供需关系，有望成为未来行业发展的方向。与传统大屏显示技术DLP 拼接墙和LCD 拼接墙相比，小间距LED 屏在拼缝、亮度、分辨率等方面都具有优势。2015 年，我国小间距LED 显示屏的市场规模为15.5 亿元，市场渗透率21.7%，至2020 年小间距LED 市场规模有望达到46.5 亿元，较2015 年增长2 倍，同时渗透率将达到36.1%。

　　行业并购之风仍将持续：随着宏观经济下行压力增大，传统电子制造企业面临日益剧增的转型压力，数据显示，从定增重组并购方所在行业来看，电子行业在细分行业中排名第二，带动市场呈现出并购频率高、资金强度大、领域覆盖全的欣欣向荣之势。当前LED 行业景气度下滑再加上行业产能过剩，行业竞争愈发激烈，从最初的野蛮增长的增量竞争逐渐转变为存量竞争，LED 显示企业的生存空间受到较大的威胁，在严峻的行业竞争压力下，并购优势开始凸显，各企业试图通过并购活动提升产品的市场份额，或通过产业整合寻求新的利润增长点，提升研发水平不断进行创新，以进入新的应用场所，打开新的蓝海市场。2016 年LED 行业收购、兼并、整合将加剧。

　　投资策略：随着LED 价格的探底以及行业集中度的提升，我们看好LED的长期发展前景，“大者恒大”的行业逻辑将使相关企业受益，我们建议关注“LED+车联网”双轮驱动的鸿利光电，预计鸿利光电2016-2018 年营业收入分别为23.72/31.72/43.07 亿元， 对应的EPS 分别为0.33/0.45/0.60 元，对应PE 为45/33/25 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产能增长过快风险、产品价格下跌风险、毛利率下滑的风险、LED 渗透率不足的风险。