三安光电:LED主业稳定成长,化合物半导体进展顺利

　　4季度大幅计提资产减值准备,且营业外收入大幅下滑,业绩低于预期:2015Q4营收为12.57亿元,同比增长14.08%;归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比下降39.92%。相比营收,4季度净利润同比大幅下滑,我们认为首先主要受计提2.43亿元减值准备的影响;其次也因为4季度营业外收入7507万相比去年同期2.38亿大幅下滑68%。

　　15年芯片主业成长有限,16年募投产能逐步释放,Q1业绩开始有所表现:15年全年LED芯片主业实现营收45.02亿元,同比增长6.82%,成长有限。16Q1厦门三安光电有限公司投入募投项目的28台腔MOCVD设备,1季度实现营收11.78亿,同比增长27.15%,同比增速为15年来最高。

　　公司看点仍在化合物半导体,砷化镓、氮化镓即将开始供货:三安集成电路有限公司规划月产能3万片(6英寸)砷化镓/氮化镓芯片,现已到位月产能4000片左右,设备已试产完成,送样客户测试产品已有几款产品获得认证通过,尚有部分产品在认证中,即将开始小批量供货;下半年扩充产能的设备即将到位公司,产能将逐步释放,贡献业绩。

　　盈利预测与评级:(1)投资逻辑基本不变:①公司系大陆LED芯片龙头企业,随着募投产能释放,市场份额和影响力有望进一步提升。②主要看点在化合物半导体,4G时代砷化镓PA供不应求,公司是国内唯一能量产砷化镓/氮化镓的公司。在国家集成电路产业基金的大力扶持下,海外并购有望加快新业务发展进度。(2)维持“增持”评级。我们给予2016-2018年EPS为0.93元,1.21元和1.5元,对应PE为21、16和13倍。

　　风险提示:LED价格跌幅超出预期、砷化镓进展不及预期